基于EVA 模型上市银行价值评估研究

一、引言

银行业在我国改革开放与经济发展中作用关键。随着经济改革深化，商业银行面临互联网金融发展、利率市场化竞争以及金融脱媒等挑战，需提升竞争力以转型突围。由于商业银行稳定运行关乎金融体系健康，对其合理价值评估至关重要，唯有明晰自身真实状况与价值，才能为改革发展提供清晰思路。本文采用 EVA 模型，以 A 股邮储银行 2017-2024 年数据为样本，对其价值进行分析估算。

二、基于EVA 价值评估模型的构建

（一）EVA 的概念

EVA 是 Economic Value Added 的简称，表示企业在评价期内业绩增加的值，即公司的资本收益减去资本成本，强调企业未来价值增值的能力，结果为正时表明企业具有可持续的盈利能力，具有投资价值，同时EVA 考虑了企业的成本，比较全面地衡量了企业的内在价值。为避免投资者操纵利润引起一定程度的会计失真，在计算 EVA 时，对必要会计指标做出相应调整，以此更为准确地评价企业的价值。

（ 二） 模型构建

本文使用的EVA 价值评估模型为：

EVA=NOPAT-TC×WACC （1）

其中，NOPAT 为税后净营业利润，TC 为资本总额，WACC 为加权平均资本成本率。

邮政银行在完成 A+H 股上市后，其营业总收入与增长率都呈现出稳步增长的态势，参考姚凯东等学者的做法，选择的单阶段EVA 评估法，模型为：

商业银行价值=I+Σ=1+EVAct （2）

其中， I₀ 为银行初期的投资资本总额，EVA 为第t 年的经济增加值。

（≡） ） 邮政银行EVA 会计科目调整与计算

为保证数据真实准确可信，本文选用邮政储蓄银行原始财务报表作为数据来源，由于银行相较于其他企业在业务与资本结构等方面的特殊性，本文参考已有文献，对 EVA 中数据进行一定调整。

1. 平均资本成本的计算

本文采用资本资产定价模型（CAPM 模型）来分析银行的加权平均资本成本。在 CAPM 模型中，值用以衡量银行股票对于整体股市波动的影响程度，在证券市场上，系数也作为上市公司股票系统的风险系数。而银行的主营业务与制造业企业有所区别，其库存商品不是需要计入总成本的实物，而是零散客户、其他企业机构所存入的款项，以及对各组织个人贷出的贷款。定期存款是银行发挥资金融通功能并由此获益的重要基础，基于此，第一，本文将邮政银行 2017—2024 年当年的“五年期定期存款利率”视为无风险资产，第二，选取业绩评价当年的国民生产总值增长率指标作为市场风险溢价，第三，系数选取为当年商业银行的市净率。因此，对加权平均资本成本的估算公式如下：

出2017-2021 年末邮政储蓄银行WACC 值，结果如表一所示。

表 1 2017-2021 年邮政储蓄银行 WACC 值的计算

2. 邮政银行税后经营净利润的计算

税后经营净利润（NOPAT）是公司除去利息收支的营业利润减去实付所得税税金后的数额加上折旧及摊销等非现金的支出，再扣除营运资本的追加与其他方面的投资，能较好的反映出企业资产的盈利能力，具体公式如下：

调整后的NOPAT= 税后利润 + 计提的贷款损失准备－（ 营业外收入－营业外支出） ×（1- 所得税税率） －递延所得税资产发生额 + 递延所得税负债发生额 （4）

表 2 2017-2021 年邮政储蓄银行 NOPAT 值的计算 单位：亿元

3. 资本总额的计算

本文参考葛和平等人等北京银行评估中的做法，债务资本与税后净营业利润中的会计调整项相互抵消，具体公式设定如下：

调整后的 TC= 债务资本 + 权益资本 Σ=Σ 股东权益 + 年末贷款减值准备余额 + 年末其他资产减值准备余额 - 税后营业外收支净额 + 递延所得税负债年末余额 - 递延所得税资产年末余额（5）

经（5） 式计算后，调整后的资本总额如表3 所示：

表 3 邮政储蓄银行 2017-2021 年的 TC 值 单位：亿元

4. 邮政储蓄银行的EVA 值计算

从 EVA 值与税后利润的对比可知两者变动轨迹相似，所以 EVA 模型对该银行的价值估值较为有效。如表4 所示，通过对EVA 的计算发现邮政储蓄银行2017-2024 年的EVA 值均为正，并呈不断上升的趋势。表明邮政储蓄银行财务状况较好，股东权益不断增加，具有一定的价值创造能力，但价值增值的速度存在波动。

表 4 邮政储蓄银行 2017-2021 年的 EVA 值

（ 三） 对邮政银行2024 年末价值评估

考虑到我国资本市场尚不健全，因此暂时难以对未来经营风险做出准确评估，也对 EVA未来的值难以准确预测，以此本文使用现有更新数据对邮政储蓄银行 2024 年年末的价值进行评估，不对其将来价值进行预测评估。由 2 式得出，邮政储蓄银行 2024 年年末的价值为12054.99 亿元

据 2024 年年报显示，截至 2024 年 12 月 31 日，邮储银行已发行 A+H 股 991.61 亿股。按照得出的公司价值，该银行每股价值应为 14.85 元，但截至 2025 年 3 月 31 日，其 A 股收盘价仅为 5.21 元 / 股。结合股价变动与 EVA 模型分析结果可知，邮储银行股票在市场上被低估。

四、结论与建议

通过 EVA 模型对邮储银行进行评估后可以看出邮政储蓄银行的 EVA 逐年增加，但其相关市值被低估，股价表现不尽如人意。随着金融开放的进行，各家银行之间的竞争愈发激烈，因此银行需要加快市场化改革的步伐，实现多元化的盈利方式，从而在激烈的市场竞争中脱颖而出。邮政储蓄银行应积极参与到“互联网 +”的大趋势下，积极发展互联网金融，依托自身庞大的营业网店资源，构建出互联网金融生态圈，努力提升自身经营水平，以此改善银行市值，对投资者释放出积极信号，保证行业的健康发展。

参考文献

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