上市公司环保投资对产品市场表现的影响

1 引言

我国在“十四五”规划和党的二十大报告中均将生态文明建设提升至国家战略高度，强调绿色发展是可持续发展的核心。随着工业化进程加快，企业作为经济增长主体也成为了环境污染的主要来源，承担着环境保护投资的重要责任。研究表明，企业环保投资不仅能改善环境绩效，还能提升经济效益，如增强品牌认可度和市场声誉。本文聚焦企业环保投资对产品市场表现的影响，填补了现有研究的两方面空白：一是拓展了环保投资经济后果的研究范畴，从传统财务绩效延伸到产品市场竞争力；二是丰富了产品市场竞争地位的影响因素研究，引入环保责任这一新视角。研究成果既为企业通过环保投资提升市场表现提供实践参考，也为政府制定环保政策提供理论依据，对推动我国绿色发展和现代化建设具有重要价值。

2 文献回顾与研究假设

环境是自身具有外部性的物品。基于利益相关者理论，企业可通过环保投资行为来践行社会责任，从而为企业及其利益相关者带来积极回应。作为企业价值的重要影响因素和企业市场竞争力的主要参考依据，企业产品的市场表现就是一种可视、可对比的回应。唐勇军和夏丽（2019）研究了环保投资对企业价值的影响，指出虽然企业环保投资短期内会减少企业价值，但长期将对企业价值具有明显的提升作用。具体而言，企业环保投资会提升企业产品的技术附加值，提升企业利润。而产品技术的提高还将会提升企业的综合竞争力，促使企业在激烈市场中占据竞争优势（孙响，2020）。与此同时，企业通过环保投资设置绿色进入壁垒并获得企业良好声誉是获取竞争优势的手段之一（李强等，2016）。具体而言，企业随着环保投资的执行变得更加符合政府的环保标准和排放要求，所产生的环保技术壁垒将提升整个行业的进入壁垒，存活的企业因此拥有竞争优势，同时减少了同行业竞争压力和新进入者的威胁（李志学等，2011）。因此，企业环保投资将为企业价值提升、市场竞争优势等方面带来影响，从而有效促进其产品获得更佳的市场表现。基于上述分析，本文提出如下研究假设：

H：上市公司环保投资对其产品市场表现具有积极影响。

3 研究设计

3.1 样本选取与数据来源

本文选择 2011-2024 年我国沪深两市的 A 股上市公司作为初始研究样本，并按照以下原则对初始样本进行筛选和处理：（1）剔除金融保险类的企业样本；（2）剔除关键变量数据缺失的企业样本。最终，在一系列数据

筛选处理完成后，本文共获得 4234 个观测值。对于所有连续型变量，本文采用 1% 和 99% 的量化水平来进行缩尾处理，以消除不寻常的极端值可能会对研究结果造成的影响。本文所用数据的来源为国泰安数据库（CSMAR）。

3.2 变量选取及其定义

3.2.1 被解释变量

本文采用勒纳指数（LERNER）作为被解释变量。现有文献中，学者唐文秀（2017）利用勒纳指数（Lerner Index）衡量企业的产品市场力量，即企业在不完全竞争市场中将其产品价格提高到完全竞争水平之上的能力，计算方法如下：

其中，L 为勒纳指数，P 为产品价格，MC 为产品边际成本。实际上，该指数代表了公司在市场上的定价能力。具体而言，勒纳指数 =1 （营业收入－营业成本－销售费用－管理费用） ÷ 营业收入。

因此，本文借鉴唐文秀（2017）的做法 , 收集并采用国泰安数据库中的勒纳指数进行计算，以衡量上市公司的产品市场表现（LERNER）。企业勒纳指数的数值越高，即企业市场势力越大，产品市场表现越好，市场竞争力越强。

3.2.2 解释变量

本文将企业环保投资（EINVEST）作为解释变量。在现有文献中，张三峰和卜茂亮（2011）直接采用环保投资的绝对值作为其衡量标准。而王云等（2017）则运用企业环保投资的自然对数作为计量方式；唐国平等（2013）在其研究中利用企业环保投资与总资产之比值进行实证，以消除规模影响。本文参考现有研究，选择使用较为普遍方法，收集与采用国泰安数据库中“上市企业环保投资占其总资产之比重”进行计算，并可直观地衡量企业环保投资（EINVEST）水平。该值越大，表明上市企业环保投资越多。

3.2.3 控制变量

本文借鉴已有文献的做法并选取可能影响企业环保投资的因素作为控制变量，具体变量定义详见表1。

4.2 基准回归结果

表3 报告了模型（1）的回归结果。其中，列（1）加入了控制变量但没有加入固定效应，；列（2）和列（3）除了加入控制变量，还逐渐加入年份固定效应、行业固定效应。回归结果显示，核心解释变量的回归系数依然为 1% 的显著性水平，表明上市公司参与环保投资确定能对产品市场表现产生积极影响，回归结果验证了本文研究假设。

4.3 稳健性检验

4.3.1 剔除政策影响年份

考虑到2015 年中共中央、国务院印发的《生态文明体制改革总体方案》，其中明确要求“加快建立系统完整的生态文明制度体系，加快推进生态文明建设，增强生态文明体制改革的系统性、整体性、协同性”，该方案可能会对我国上市企业生态环保投资产生引导作用和推动影响，本文缩减了研究样本，将样本期间限定为 2015-2024 年，并重新对模型（1）进行回归分析。表 4 列（1）中的回归结果显示，企业环保投资的回归系数仍然显著为正，显著水平为 1% ，这表明本研究的结论稳健，分析结果可靠。

4.3.2 将解释变量滞后

考虑到可能存在因果倒置，本文将企业环保投资指标滞后1 期，并将其放入模型（1）中进行回归。具体结果如表4 列（2）所示，企业环保投资均在 1% 的水平上显著为负，不存在因果倒置问题，同时也表明企业环保投资表现对产品市场表现的积极鼓励作用会持续存在。

4.4 异质性检验

4.4.1 产权性质

为了进一步研究产权性质对企业环保投资与产品市场表现二者关系的影响，本文将样本企业分为国有企业与非国有企业两组，并针对模型（1）重新执行了分组检验。

回归结果详见表 5 结果显示，国有企业的回归系数为负但不显著，非国有企的回归系数在 5% 的水平上显著为正。此结果表明，相较于国有企业，非国有企业进行环保投资对其产品市场表现的影响作用更大。

4.4.2 企业盈亏

企业盈亏对企业环保投资数量有影响，因此本文分析当企业处于盈亏情况下，企业环保投资对产品市场表现的影响，结果见表 6 列（1）结果显示，当企业处于盈利时，环保投资的回归系数为正，且在 10% 的水平上显著。从列（2）可以看出，对于处于亏损情况，环保投资的回归系数为正但不显著。以上结果表明，当企业处于经济政策不确定性较强的环境下，企业的环保投资对产品市场表现的积极影响更为显著。

5 结论与建议

5.1 研究结论

本文以 2013—2024 年沪深 A 股公司为样本，探讨企业环保投资对产品市场表现的影响。研究发现，上市企业的环保投资对其产品市场表现具有积极促进作用。进一步研究发现，相较于国有和亏损企业，非国有和盈利企业的环保投资对其产品市场表现的影响作用更大。

5.2 政策启示

在资源环境约束趋紧的背景下，推动经济主体履行环保责任对经济社会可持续发展至关重要。本文研究提出两点政策启示：一是应分类施策引导企业环保投资，针对国有企业需深化绿色改革以强化环保投入效果，对环保投资效益更显著的非国有企业则应通过税收优惠、财政补贴等激励措施，放大其环保投入对产品市场表现的积极影响；二是要健全环保制度体系，政府应完善法律法规并强化监管，既为企业环保投资提供政策保障，又确保环保措施有效落实。通过政府引导和市场激励相结合，推动全行业共同参与绿色转型，构建资源节约、环境友好的可持续发展格局。

参考文献

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