新宁物流并购亿程信息的短期财务绩效分析

摘要：并购在企业战略发展中起着关键作用。企业通过并购既可以迅速扩大市场份额，获取先进的技术和创新能力，实现资源的优化配置；又有助于企业进入新市场，增强品牌影响力和竞争力。本文以新宁物流并购亿程信息为研究对象，深入探讨物流上市企业并购过程中的财务绩效问题，内容涵盖业绩承诺、财务造假、被并购单位失去控制等风险因素。同时，基于事件研究法，系统分析证券市场对此次并购事件的反应程度，探究该事件对新宁物流股价的影响及其带来的经济效应。

关键词：企业并购;并购动因;绩效分析;事件研究法

1.新宁物流并购亿程信息案例介绍

1.1并购交易各方企业基本情况

江苏新宁现代物流股份有限公司（股票代码：300013），脱胎于1997年成立的昆山新宁公共保税仓储公司，彼时注册资本为4，500万元。新宁物流经过十二年的发展实力强劲，同时面临着融资需求，于2009年在深交所创业板成功上市。新宁物流主要定位为保税仓储服务商，经营对象是电子元器件，针对电子信息供应链的各环节，提供诸如保税仓储的货物管理、货运代理、配送方案设计与实施以及通关报检等科学高效的第三方综合物流服务。

广州亿程交通信息有限公司在2003年成立，立足于全行业多层次的车辆卫星定位服务，是一家广大企事业单位及个人提供专业解决方案的高科技企业。亿程信息的初始注册资本为100万元，之后在并购前十年多的时间里，经历了控股股东注资、风投资本融资、资本公积转增股本及同业企业换股等共计 12 次融资和股权转让阿截至被并购时，公司的第一大控股股东为曾卓先生，持股比例达到47.85%，同时也是公司的实际控制人。

1.2并购交易流程

2014年7月3日，新宁物流预告重大重组事项并停牌。同月16日，第三届董事会第五次会议审议通过筹划重大资产重组事项，授权董事长安排谈判等相关事宜。

2014年12月7日，新宁物流第三届董事会第十二次会议同意向曾卓等八位股东非公开发行股份，购买亿程信息100%股权，同时向南通锦融投资中心锁价非公开发行股份，募集不超本次交易总额25%的资金，且与亿程信息约定业绩承诺方案。2014年12月24日，相关具体交易及业绩承诺方案获2014年第五次临时股东大会通过。

2015年，新宁物流向曾卓等亿程信息八位股东定向增发88，343，588股，发行价每股8.15元，用以购买亿程信息100%股权，交易总额72，000万元。2015年7月20日，证监会批准该并购交易。2015年8月11日，亿程信息完成工商变更登记，100%股权过户至新宁物流名下，成为其全资子公司。2019年9月30日，本次并购交易新增的117，971，410股发行上市，并列入新宁物流股东名册。

2.新宁物流并购亿城信息动因分析

2.1保障智慧化一站式物流服务的创建

伴随着“5G”时代的到来，高传输低时延为“万物皆互联”的设想提供了实现的可能。仓储物流企业紧跟着“车联网”、“物联网”的发展潮流，将物流服务向智慧化一站式转变。在此背景下，新宁物流制定了建设综合物流平台和推动物流服务智慧化的“两步走”发展战略。选择并购亿程信息的原因是需要借助亿程信息的车辆卫星定位运营业务资源。亿程信息先进的技术支持、强大的研发能力和成熟的服务管理，有助于增强新宁物流在保税仓储物流领域的核心竞争力，提高为客户提供智慧化一站式物流服务的业务保障，同时也形成新的利润增长点以吸引更多的客户和供应商，拓宽公司的业务领域。

2.2实现资源的优化配置

新宁物流和亿程信息在客户和供应商方面可以实现资源整合。新宁物流是仓储运输企业，亿程信息是车辆卫星定位运营企业，两家企业都在和车辆行驶以及电子元配件打交道。因此，交通运输企业既是新宁物流的主要供应商，也是亿程信息的主要客户对象，而电子信息产品供应商则与此相反，既是新宁物流的主要客户对象，又是亿程信息的主要供应商，并且需要物流运输服务的企事业单位又都是两家企业的共同客户。新宁物流并购亿程信息就可以依据各自特点交叉匹配这些资源，共享已有稳定的客户和供应商，共同开发新的客户和供应商，高效拓展购销渠道，形成利益共同体以更好地抵御风险，增加合作谈判中的议价话语权。

2.3增强新宁物流的盈利能力

2009年新宁物流在深交所创业板上市，上市即巅峰，在之后的2009年至2013年即并购前的五年里，公司的各项利润指标一直呈现下降趋势，公司面临着巨大的盈利压力，迫切寻求新的利润增长点。传统物流运输行业的发展速度放缓，全行业的低迷影响了新宁物流主营业务的利润走势。而亿程信息主营业务的综合毛利率在2012年至2014年分别为64.39%、59.35%和 60.61%，对于业绩下滑、急于跳出行业困境的新宁物流不失为“一剂强心针”。公司希望借此并购，吸收亿程信息在车辆卫星定位上的技术优势，重新使物流仓储业务焕发活力，实现主营业务升级，以增强公司的盈利能力。

3.并购短期财务绩效评价——基于事件研究法

3.1 确定事件日与窗口期

事件发生日是指并购事件的宣告日，发生日前后某一区间时间定为事件窗口期。江苏新宁现代物流股份有限公司2014年12月8日晚间公告，拟以7.2亿元的价格收购广州亿程交通信息有限公司并进行配套融资，所以将2014年12月8设立为事件当日。为市场有足够的时间对事件做出反应，也避免其他事件对收益率产生影响，将事件窗口期定到时间日发生前后的十个交易日，选取的估计窗口期为事件日前210个工作日到前180个工作日，即2014年1月27日到2014年3月17日。

3.2构建预期收益率模型

本文采用市场模拟法，以上市公司的历史股价作为原始数据，建立个股日收益率与市场日收益率的回归模型，以此模型对预期收益率进行估计，充分考虑了市场各种因素的影响。

对国泰安的数据进行下载，得出估计窗口期内新宁物流个股实际收益率和市场回报率。表3-1展示简表。

根据以上数据分析，特作出关于深证综指指数和个股收益率关系的散点图，如下：

在通过以上数据，使用stata统计软件进行回归分析，将估计窗口期内的新宁物流的个股日收益率、市场回报率进行回归分析。常量表示的是整个估计窗口期无法解释的平均收益，非标准化稀疏表示的是新宁物流对市场的敏感程度。回归分析结果如下

从回归结果得出新宁物流个股预期收益率和市场收益率之间的线性回归方程：

从以上回归方程得出结论如下：新宁物流的个股预期收益率与市场回报率呈正相关关系。同时查看P值，Rmt系数的P值为0.0003，说明在95%的置信区间内，Rmt对Rit有显著影响。即当Rmt升高时，新宁物流的个股收益率也会明显提高，反之亦然。

3.3事件期内超额收益率的计量

通过回归方程可以得出事件窗口期的预期收益率，以及从国泰安数据库下载的实际收益率，进行比较代入公式可以得到每日的超额收益率。具体公式如下；超额收益率=实际收益率-预期收益率

在事件发生日之后的连续几天，新宁物流的超额收益率都为正，说明此次并购事件给新宁物流带来的短期绩效是正向的。

3.4累计超额收益率显著性检验

为了判断新宁物流并购亿程信息事件在特定时间段内对新宁物流股票收益是否有显著性影响，通过stata软件对累计超额收益率进行T检验。如果通过显著性检验，就说明并购事件对新宁物流的股价有明显影响，T检验结果如表3-4所示：

根据检验得出，p值为0.0000小于0.05，通过了5%的显著性检验，累计超额收益率可以反映窗口期内短期绩效的显著性。说明市场对新宁物流收购亿程信息事件反映强烈。证明新宁物流收购亿程信息给新宁物流的短期绩效带来正向影响。

4结语

新宁物流并购亿程信息具有多方面动因且在短期绩效上呈现正向影响。从并购动因来看，一是为创建智慧化一站式综合物流平台，借助亿程信息在车辆卫星定位运营业务的资源、技术、研发及服务管理优势，提升自身在保税仓储物流领域的核心竞争力，开拓新利润增长点，拓宽业务领域；二是优化资源配置，实现协同效应，整合双方在客户和供应商方面的资源，交叉匹配、共享并共同开发新资源，增强议价能力，抵御风险；三是为增强盈利能力，亿程信息较高的主营业务综合毛利率对业绩下滑的新宁物流而言，有望推动其主营业务升级，摆脱盈利困境。

在短期绩效方面，通过事件研究法，以2014年12月8日为事件日，确定前后十个交易日为窗口期，运用市场模拟法构建预期收益率模型，计算得出新宁物流在事件窗口期内的累计超额收益率。经T检验，P值小于0.05，通过5%的显著性检验，表明此次并购事件给新宁物流带来正向短期绩效，市场对该并购事件反应强烈。

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通讯作者：肖飞