一二级市场的联动效应对 PE 的积极影响

关键字：一级市场；二级市场；联动效应；景林资产

一、文献综述

刘震涛，王鹏（2005）指出风险投资是将投资于高新科技企业的资金产业化运作，并且通过德恩创这一台资企业的案例完整叙述了风投的历程和影响因素。

李通（2017）指出从创业板市场层面考虑，长期来看，一级市场与二级市场之间存在一定影响。二级市场的供需情况会影响一级市场的投资热度，二级市场走势会对一级市场的融资带来不小的作用效果。

徐英（2012）公司的上市不仅增加了二级市场上的股票供应，而且减少了来自市场的资金总流量，从而导致股票市场上的供求失衡和股价下跌，一级市场的大规模融资对二级市场会产生一定程度的冲击。

孙继伟，朱文辉（2020）指出注重企业微观层面的投资机构募资能力更强，市场认可度更高。

建苗（2002）通过研究国内外知名风投公司的失败案例得出启示指出风投公司在选择投资公司时需要结合时代大背景谨慎选择投资领域，在考察被投资公司时要以营利利润为目的，考虑企业长期发展前景和价值实现。

杨阳（2019）针对网络上景林的董事长蒋锦志被捕入狱，景林资产连年亏损已经大厦将倾的传闻给出回应，近年来景林的业绩依然良好，在百亿私募的排名中依然靠前，景林资产在蒋锦志的回归实业和一二级市场联动理念指导下仍保持着平稳发展。

王铁军（2017）在研究了截止 2015 年上半年的市场占有率，牧场规模等大量数据后，得出结论，中国圣牧作为国内第一家上市的有机乳制品公司，在成立后的 5-6 年内迅速占领高端乳制品市场，投资机构对中国圣牧普遍看好，但是在他的调查结果中有不一样的见解。

王广（2018）在研究圣牧连年亏损诱因中提出 3 个原因：1.圣牧集团两大业务板块冲突，2.国内原料奶市场需求趋于饱和 3.受业绩低迷和构建有机奶业全产业链失败影响，更换管理团队更换，并对业务、营销均不熟悉导致圣牧股价和营收进一步下滑。

二、私募股权投资基金

股权投资有着漫长而悠久的历史，而私募股权（PE）投资是新的，在过去 30 年中，该投资取得了飞速发展。

所谓私募股权是指资本投资过程，是指提供管理和其他增值服务的高成长性非上市公司，这些服务和股权增值服务通过其他方式实现首次公开募股或资本增值的方式进行股权投资。私募股权投资人对股息的所有权和投资公司的运营不感兴趣，但最终他们对退出公司和实现投资回报感兴趣。

三、景林资产公司介绍

景林资产管理公司是一家私募基金管理公司，2004 年初，景林资产管理有限公司诞生，景林起家于二级市场投资，至今已经有了 16 年的历史，基金业绩位居市场头部。基于二级市场的丰富经验和对经济周期的深刻解读，其一级市场的资产管理规模也在扩大，资产管理规模已经超过了 120 亿，投资企业达到 100 余家，退出比例达到 30% ，成功投资的案例包括甘宁药业，滴滴出行，中国圣牧等，并且由于人民币和美元基金双驱动的完善投资体系的形成，景林在项目的投资和推出上都更加灵活。

四、一二级市场联动

一级市场是股票的发行市场，在一级市场上股票发行者可以通过发行股票来筹措资金，投资者也可以通过购买股票成为公司的股东。二级市场是证券流通市场，有价证券能够在二级市场流通、交易。在一级市场以公募或者私募的方式发行的债券都可以流通转让，为一级市场的金融机构和投资者补充流动性。

一级市场与二级市场之间存在密切联系，既相互补充又相互制约，一级市场上的证券种类和数量决定了在二级市场流通的证券规模和结构，相反地二级市场上证券的流通速度和交易价格以及供需情况都会反过来影响一级市场上证券的发行情况，一级市场是二级市场的“供应商”，而二级市场是一级市场的“晴雨表”。

景林资产集团企业核心文化中一级市场与二级市场投资理念十分吻合，其根本原理和分析理念是基本相同的。景林资产在二级市场的成功投资，一级市场经验功不可没：以注重企业长期持续成长性为核心，不仅仅聚焦于股价的短期波动。

1.投资策略分析：景林在一二级市场的投资都是深度的价值投资，通过层层筛选挑选出具有较大发展潜能和成长空间的企业投资，这也符合风投的理念：投资高科技，高净值企业。PE 和二级市场两种业务的根本原则和分析方法是相同的，区别在于 PE的项目在暗处，你需要去找到它，并且让企业家认识到你能给他们增值，让企业家接受你，然后起草并签署投资协议，做好投后管理。投资方法就是用 PE 投资的理念去投资二级市场。

2.深度了解市场，前端把控风险：一级市场在对企业做出估值的时候往往只专注于企业的财务等数据，忽略了二级市场需求变化以及各行业的发展周期差异。以甘李药业为例，于 2012 年10 月注资6000 万人民币，占股 3% ，甘李药业于 2020 年 6 月 29 日正式在上交所挂牌上市，市值约 366 亿，景林资产此次投资收益已达 6.3 倍，并有望持续升高，医药产业正值蓬勃发展之时，再叠加新冠疫情背景，制药概念股异常火爆。

3.注重投后维护：通常风投公司会在投资企业上市的那一刻决策是否退出套现，保有现期的收益，但是对于发展潜力巨大，估值预期良好的企业也会继续持股，景林在退出机制中不仅仅考虑企业的长期估值，还会参考二级市场对当前投资公司所处行业的评价，市场上供求情况等，二级市场在后端决策上至关重要，本次研究的案例景林投资退出中国圣牧可以较为完整地体现后端决策的作用。

综上所述，从过往的案例来看，二级市场团队不管是在项目的前端把控还是后端退出上都参与到投资的决策流程中，并且起到了良性的作用，而这种种投资生态模式，在其他机构很难企及。在后续案例二中会对此做出详细阐述。

五、案例分析一

1.1 甘李药业公司简介

1998 年甘李药业正式在北京创立，前身是北京甘李生物技术有限公司，2004 年更名为甘李药业有限公司，2012 年改制为股份有限公司。是一家既做科研开发又做生产销售的生物制药企业。总部在北京通州经开区南区，公司目前拥有的员工规模为 2500余名。

2020 年6 月29 日，甘李股份有限公司正式在上交所挂牌上市，市值约 366 亿元，甘李药业本次登录 A 股市场，主要募集资金用于胰岛素的规模化生产以及胰岛素的后续研发费用补充，市场容量非常可观

1.2 景林资产投资甘李药业历程

2012 年甘李药业进行股份制改革，于 2012 年 9 月 4 日第二次股东大会上决议通过公司增资的议案，同意包括航天基金、景林投资、北京高盛在内的三家公司向甘李药业增资，其中景林投资以 6000 万元人民币认购 367.02 万股，持股比例 1.87% 。在投资甘李药业时景林的 PE 认为甘李药业的投后 32 亿估值过高，但是朱忠远先生，一个拥有 15 年收购兼并，创业上市公司经验，并在医疗、医药等方面拥有大量在分析甘李的人脉关系和实践经验的二级市场调研员，在分析过市场基本面之后，认为甘李药业生产的胰岛素类似物被国外三家企业所垄断，甘李在国内几年内都不会出现竞争对手，且企业正在进入高速发展阶段，行业壁垒很高，市场前景一片光明，最终 PE 采纳了二级市场研究建议，将原定投资的 5000 万元提高到了 6000 万元。2018 年年底时甘李药业的净利润已将达到将近亿，充分验证了当初朱先生对甘李的判断。

结论

一二级市场市场之间的关联性一直存在，两个市场的动向都将互相影响，景林资产是一家具有丰富二级市场投资经验的私募股权投资机构，在二级市场的表现足够优秀，但是景林投资的一级市场仍有不足，对股权项目的了解没有二级市场深刻，所以景林资产在投资的百余个项目中过半的项目投资决策都依赖于二级市场专业人员的把控和指导。通过上述两个案例甘李药业和中国圣牧的成功经验分享，可以看出二级市场分析观念和价值观应用于一级市场的投资也十分有效，这一经验在景林创建的十多年间都贯彻落实，其他风投机构也可以借鉴这一经验，将这一理念融合到实业投资当中。

参考文献

[1]刘震涛，王鹏.风险投资及德恩创投案例研究[J]海峡科技与产业，2005（08）：39-44.

[2]李通.创业板一级市场与二级市场联动效应分析[J].现代营销，2017（05）：93-94.