越南证券市场的发展演进、驱动机制与未来路径

一、引言

越南是东南亚地区的重要新兴经济体，凭借其突出的地理区位优势与人口资源基础，逐步在全球产业链调整中确立了独特的发展位置。自 1986 年实施‚革新开放‛政策以来，越南持续推进经济体制改革，显著提升了市场活力与资源配置效率，带动经济保持较快增长。尽管越南 GDP 体量相对较低，但 2024 年实际 GDP 增速达到 7.09%，名义总值达 1151 万亿越南盾（约合 4696.7 亿美元），在亚洲位列第 14、全球第 24 位。越南近年来实现快速经济增长，主要得益于多轮经济体制改革所激发的内生动力，以及其在全球供应链重构背景下所展现出的制造业承接优势。前者提供了制度基础与市场活力，后者则充分发挥了越南的人力与区位禀赋，为出口导向型增长模式注入动能。

证券市场在越南经济体系中的地位日益重要，已成为连接企业融资需求与社会资本供给的重要机制。作为现代市场经济的重要组成部分，证券市场的发展不仅是 改革成效的重要指标，也为国内外投资者提供了结构化配置的渠道。随着宏观经济的持续扩张与资本市场制 越南证券市场正由初级规模扩张阶段迈向制度化、规范化发展阶段，在提高资本配置效率、改善融资结构和促进实体经济增长方面发挥着愈发关键的作用。

二、证券市场发展历程

自 20 世纪 90 年代初以来，越南证券市场在国家经济转型与金融制度重构的背景下逐步建立并不断演进，现已形成以股票市场与债券市场并行发展的多层次资本体系。其发展不仅深受‚革新开放‛政策与国有企业股份化改革的推动，也与越南对外开放、特别是加入世界贸易组织后的制度接轨密切相关。从最初的制度构建与市场试点，到 2000 年后交易平台的正式设立与持续扩容，证券市场逐步成为越南资源配置、企业融资和吸引外资的重要平台。在发展过程中，股票市场与债券市场各自沿着不同路径展开，在功能定位、产品结构与制度设计上互为补充，共同支撑了越南证券市场体系的形成与升级。

（一）股票市场发展历程

越南股票市场自 20 世纪 90 年代初期起步以来，经历了多个阶段的发展，逐步建立起较为完善的多层次资本市场体系。其发展过程在很大程度上与越南经济体制改革及其融入全球金融体系的历史进程紧密相连。初期，越南的股票市场通过一系列政策和法律的推进，奠定了基本的制度框架。1990 年，越南出台《公司与私有企业法》，同年正式启动国有企业股份化改革，为资本市场的形成提供了制度性支持（梁晶晶，2014）。随后的 2000 年，胡志明市证券交易中心的设立标志着越南股票市场从理论走向实践，正式进入证券交易的运作阶段。

进入 21 世纪后，越南股票市场迅速发展。2006 年，市场经历了较为强劲的增长，新增上市公司数量大幅上升，股市表现出活跃的增长势头。2007 年，越南加入世界贸易组织（WTO），为市场带来了制度上的利好，进一步吸引了外资流入。然而，全球金融危机的爆发使得越南股市陷入低谷。外资撤离、市场流动性大幅萎缩、股价跌幅严重，越南股票市场的活跃度急剧下降（梁晶晶，2014）。2009 年，越南指数一度跌至 250 点，表明市场面临的严峻挑战。此阶段，越南股票市场进入了深度调整期，资本市场的信心严重缺失，监管部门开始重新审视市场制度和风险管理机制。

自 2013 年以来，越南股票市场逐步回稳，并表现出较强的复苏动力。尤其是 2017 年，越南指数实现了 48%的年度涨幅，创下自金融危机以来的最好表现。随着宏观经济的回升，外资的持续流入以及市场结构的逐步国际化，越南股市逐渐恢复活力，吸引了更多的国际资本参与。进入 2020 年，越南股票市场的规模和结构进一步优化。2023 年末，上市公司总市值达 2066 亿美元，较 2010 年增长了近六倍，显示出市场的显著扩展及企业盈利能力的提升。然而，与东南亚其他国家如泰国、马来西亚相比，越南资本市场仍处于发展较为初期的阶段，未来依然具备较大的成长空间。

（二）债券市场发展历程

越南债券市场的发展可划分为初步形成、市场成长及现代拓展三个阶段，其演进过程充分体现出国家宏观经济转型与金融制度建设的互动逻辑。1990 年，随着国有企业股份制改革的推进，债券市场作为资本市场的重要组成部分开始萌芽。此时，受制于法律框架不完备与金融基础设施薄弱，债券产品结构高度单一，交易机制尚不健全，市场功能主要限于政策性融资用途。然而，国企改制所释放的市场主体基础，为日后多元化债券市场的形成提供了制度土壤。

自 2000 年起，越南债券市场逐步进入成长阶段，市场规模持续扩大，产品结构趋于多样化。政府债券仍占据主导地位，其中包括国债、政府担保债券和组合式债券，基本通过承销方式发行并在河内证券交易中心挂牌交易（梁晶晶，2014）。在公司债券领域，2006 年《公司法》和《债券法》的相继出台，显著放宽了企业发债限制，使私营企业与外资机构逐步获得市场准入资格。尽管公司债市场整体规模在此阶段仍有限，但其增长态势已初现，为资本市场结构性扩容提供了重要支撑。

2010 年以来，越南债券市场进入加速拓展阶段，制度体系逐渐成熟，市场深度与广度同步提升。政府债券仍为市场主体，截至 2023 年，其规模占债券市场总值约 70% 。与此同时，公司债券市场扩张显著，2023 年市场总额达 150 亿美元。此外，截至 2024 年第二季度末，越南债券市场规模已达 1084 亿美元，为 2010 年末的 6.77 倍，年均复合增长率为 13.3%。当前，越南债券市场呈现出场外交易与交易所市场并存的结构，其中政府债券集中于河内交易所统一挂牌，企业债券则多在场外流通，反映出市场运行机制的不断优化与制度化特征的日益强化。

三、越南证券市场快速发展的动因

（一）政策支持

越南政府对资本市场的制度性支持是推动其快速发展的首要因素。1986 年，越南政府启动‚革新开放‛政策，正式迈向市场经济体制的改革路径。此后，政府陆续颁布《投资法》、《公司法》、《破产法》、《企业法》等基础性法律法规，初步建立起资本市场运行所依赖的法律制度框架，为企业设立、治理与退出提供了明确的法律依据，有效激发了企业主体活力并推动了资本市场的形成与发展。2000 年，胡志明市证券交易所的设立标志着越南资本市场机制正式启动；2005 年河内证券交易所的成立则为中小企业融资拓展了新渠道，推动了市场层次的多元化。2006 年越南加入世界贸易组织（WTO）进一步加速了资本市场对外开放，增强了国际投资者的参与度。2010 年代以来，政府不断完善监管制度与信息披露要求，提升市场透明度与运行效率，为市场稳定与可持续发展提供制度保障。

外资流入

外资的持续流入构成越南资本市场扩张的重要外部推动力（张锐，2023）。尽管在亚洲金融危机与 2008 年全球金融危机期间，越南在吸引外资方面一度遭遇下滑，如 1998 年起呈现连续负增长态势，直到 2005 年方才恢复至危机前水平（覃丽芳，2021），但加入 WTO 后所带来的制度利好极大提振了国际资本的投资信心。据统计，越南实际吸收外商直接投资从 2005 年的 33 亿美元迅速增长至 2008 年的 115 亿美元。尽管 2009 年至 2012 年期间全球金融危机对资本流入造成一定影响，但外资规模依然维持在 100 亿至 110 亿美元之间，2013 年则恢复至危机前高点，反映出越南经济体系的抗冲击能力有所增强。自 2016 年以来，在全球 FDI 总体下行的背景下，越南实现逆势增长。2014 年至 2019 年，外资实际到位金额保持约 10%的年均增速，表现出较强的吸引力。2019 年，越南在亚太地区竞争力指数排名中提升幅度最大。根据越南计划与投资部外国投资局数据，截至 2024 年底，FDI 总额接近 382 亿美元。外资的引入不仅提升了市场流动性，也通过带来国际先进的治理经验与金融工具，提高市场的透明度与规范性，进一步推动资本市场国际化，吸引更多全球资本参与。

（三）经济结构转型

经济结构的持续调整是支撑越南资本市场扩展的内在动力。近年来，伴随全球产业链与供应链体系的重构，越南逐步崛起为全球制造业的重要节点，尤其在电子产品与纺织服装等领域形成了较强竞争优势。2024 年上半年，制造业实现 8.67% 的同比增长，成为经济增长的核心引擎。制造业的发展不仅推动了宏观经济的持续扩张，也为资本市场带来了大量优质上市资源。同时，城市化进程的加快促使服务业蓬勃发展，金融、房地产、旅游等行业成为资本市场结构性的重要补充，为投资者提供多样化资产配置选择，进一步增强了市场的广度与深度。

（四）人口红利与劳动力结构

越南庞大且年轻的劳动力人口为资本市场的发展提供了长期支撑（闫刘梦和梁银妍，2024）。截至 2024 年 4 月，越南总人口达 1.011 亿，位居东南亚第三，胡志明市与河内分别拥有 950 万人和 860 万人，人口密度显著高于全国平均水平。其中，劳动年龄人口占比达 68%，构成强大的人力资源基础。年轻劳动力结构有利于吸纳劳动密集型制造业产业链转移，提升工业产出与出口能力，增强国家经济基本面。与此同时，人口红利所推动的消费扩张趋势亦为资本市场注入持续增长动力。相对低廉的劳动力成本吸引大量跨国企业设厂投资，带动了就业、税收和产业聚集，对资本市场形成正向回馈机制。

（五）基础设施建设

基础设施体系的持续完善为越南资本市场的运行与扩张提供了坚实支撑。近年来，政府加大了在交通、能源和通信等关键领域的投资力度，建设了一批包括高速公路、港口、机场在内的重大工程项目，显著改善了物流效率与区域互联互通水平。同时，电力与能源保障能力不断提升，为工业体系稳定运行提供了必要条件。信息通信技术的广泛应用，特别是在数据传输与市场交易系统方面的改进，提高信息披露的时效性与交易的效率，有力推动了资本市场运行机制的现代化与规范化。

四、越南证券市场未来发展趋势

在越南经济转型升级和全球资本结构重塑的双重背景下，其证券市场的发展已由制度建构初期逐步迈入结构深化与功能拓展的新阶段。

(-) 市场结构由单一融资平台向多层次、多功能体系演进

越南股票市场自 1990 年代建立初期的国企股份制改革与法律制度建设起步，经历了 1990 年公司法颁布、2000 年交易所设立与 2007 年 WTO 加入所带动的外资扩张阶段，也历经 2008 年后市场流动性大幅下行的震荡调整期。2013 年以来，越南股市进入复苏周期，至 2023 年上市公司总市值已达 2066 亿美元，较 2010 年增长近六倍，但总体仍滞后于东南亚主要国家，发展阶段仍属初级成长与结构优化并存。债券市场方面，自 2010 年以来快速拓展，本币债券总规模于 2024 年已突破千亿美元，年均增长率达 13.3%，显示出政府融资体系制度化和公司债市场扩容趋势的并进。股票与债券市场的双轨发展将推动越南证券市场由传统融资平台向资本配置中枢转变，尤其是在基金及结构性产品等工具培育方面，有望构建更加完整的融资生态与投资链条。

国际化进程将持续深化，推动市场制度与全球标准接轨

外资持续流入是越南证券市场扩张的关键外部变量。外商直接投资总额亦在 2024 年底接近 382 亿美元。更重要的是，外资不仅带来了资金流动性，更推动越南在公司治理、会计披露、市场透明度等方面加速与国际规则接轨。在此背景下，越南未来纳入 MSCI 新兴市场指数的预期显著增强，相关制度改革（如第 68 号通知）将推动投资环境的实质性改善，预计将引入 50-60 亿美元以上的被动与主动资金流入。与此同时，交易机制、估值规则、投资者保护等核心制度也将进一步对标国际惯例，使越南证券市场逐步由‚市场开放‛走向‚制度型国际化‛。

（三）金融科技赋能与监管优化将提升市场效率与抗风险能力

随着交易规模扩大与投资者结构日益复杂，越南证券市场在提升运行效率和风险防控能力方面的需求显著增强。在此背景下，金融科技将成为提升越南市场基础设施与信息透明度的关键驱动力。例如，区块链技术可用于加强交易可追溯性和资产清算安全性；人工智能可辅助投资顾问服务、市场分析与监管监测；大数据技术将提高价格发现功能与市场行为预警能力。同时，监管机构也正着力完善监管框架，2023 年已推出多项打击市场操纵与内幕交易的措施。未来，越南证券监管体系将更趋专业化与数据化，有望在‚发展-稳定-合规‛三者之间实现动态平衡，建立起具有前瞻性、适应性的监管模式。

因此，越南证券市场的未来发展趋势呈现出‚结构升级-国际接轨-科技赋能-制度完善‛的多维特征。这一过程不仅是对资本市场本身效率、透明度与韧性的全面提升，更是越南经济增长方式转型与金融体系现代化战略的集中体现。在人口红利持续释放、产业链地位上升、资本流动重构的大势之下，越南证券市场将在更高层次上承载资源配置与金融服务实体经济的双重功能，成为推动国家经济由中速增长迈向高质量增长的重要支柱。

五、越南证券市场高质量发展路径（一）构建多层次市场体系，优化融资结构与产品供给

当前越南证券市场虽已初步形成股票与债券双轨并进的融资体系，但仍存在融资层级不完善、直接融资渠道不足、资本产品种类单一等问题。建议政府与监管部门加快推动市场从‚单层平台‛向‚多层体系‛转型。第一，鼓励多样化金融产品的设计与发行，如可转债和资产证券化产品等，满足不同风险偏好与投资周期的市场需求；第二，引导长期资金参与，推动养老金、保险资金和主权基金等机构投资者深化入市，提高市场稳定性与专业化程度。构建匹配多元投资者需求的资本市场结构，提升证券市场对实体经济的服务能力。

深化制度型开放，提升外资参与质量与治理效率

外资已成为越南证券市场发展的重要推动力量，但其参与深度仍受限于投资限制、信息披露标准和交易制度不完善等因素