ESG视角下基于Schwartz-Moon模型的新能源动力电池企业价值评估

摘要：在“双碳”目标和经济可持续发展目标提出背景下，ESG作为一个关注环境保护、社会责任和公司治理的新概念，近年来异军突起，与中国的绿色可持续发展战略不谋而合。与此同时，社会各利益相关方也越来越关注企业在环境、社会和治理方面的表现。作为战略性新兴产业的重要组成部分，新能源汽车产业正迎来前所未有的发展机遇。本研究采用系统的文献综述研究法，对ESG要素与企业价值关联性、动力电池企业估值方法两个核心领域的研究成果进行了全面梳理。其次，本文在进行企业估值时，除利用传统的财务指标估值方法外，还引入ESG视角，探究企业ESG表现是否会对企业价值产生影响，从模型折现率入手，对传统Schwartz-Moon模型进行修正。最后，选取新能源动力电池企业宁德时代作为典型案例，进行价值评估，从各个指标入手，验证该方法可行性。

关键词：ESG；价值评估；Schwartz-Moon模型；新能源动力电池企业

一、引言

近年来，ESG理念在全球范围内迅速发展并受到广泛关注。这一理念通过三个核心维度构建了评估企业社会责任和可持续发展能力的投资指标体系，且已被广泛接受并投入使用。国内外的评估准则制定机构就ESG理念价值评估问题陆续发布了相关的市场开拓指导文件，并融合ESG要素的估值框架，推动了对ESG估值理论体系的科学和系统性研究。目前已出台多项ESG相关文件，如《负责任银行原则》、《ESG报告指南2.0》和《ESG信息披露简化法案》等，为ESG的实施提供了参考依据，对2030年可持续发展目标打下重要基础。尽管ESG在企业价值评估过程中的重要性已被国际评估准则理事会认可，但由于ESG评估体系涉及大量定性和非财务指标，难转换为可计量的财务数据，导致实际情况中评估ESG对企业价值的整体影响缺乏充分的考量。

企业价值评估理论体系经历了重要发展阶段。1958年，Miller & Modigliani首次系统阐述了企业估值理论，提出企业价值可通过预期收益经风险调整后的折现率进行资本化计算得出。王晋国（2019）运用经济增加模型，选取网易公司的公开财务数据进行实证分析，研究结果证实了该模型在价值评估中的适用性与可靠性。总体而言，ESG评级体系是一种受环境、社会、治理三方面影响的新型评估框架体系，体现了兼顾经济与环境绩效和可持续发展目标相统一的价值观，是一种以企业长期价值增长为目标的评价体系。

二、相关概念界定

2.1 ESG的内涵

ESG分别指代环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）三个领域，它构成了一个评价体系，用以衡量企业在环境、社会和治理方面的表现。该体系旨在展现企业的社会责任感，推广以人与自然和谐共存为核心的可持续发展理念，并提供一个全面和系统的框架，从日常实践的角度评估企业在实施低碳和绿色发展策略方面的成效，为生产、经营和投资决策提供指导。

2.2新能源动力电池企业

新能源动力电池企业是指在清洁能源技术革命背景下，以电池系统和储能解决方案为核心业务的高新技术企业。这类企业主要从事电池产品的研发创新、生产制造、市场销售及循环回收等全产业链活动。

三、新能源动力电池企业价值评估

构建的新能源动力电池企业ESG评价框架采用三级指标体系，本文选用层次分析法结合模糊数学理论构建综合评价模型，用以量化评估企业的ESG绩效，并据此计算ESG调整系数。邀请专家为ESG指标影响新能源汽车企业价值的影响因素进行匿名打分，采用1-9标度法，对两因素之间的相对重要程度进行打分，为判断矩阵赋值，并利用AHP-综合模糊评价法建立评价集，分别表示评估对象对于指标层的表现等级，根据对专家的调查问卷结果，统计分析得到宁德时代各项指标的打分情况，构建宁德时代的模糊评价矩阵。通过计算得到宁德时代ESG表现对企业价值修正系数为1.053。

Schwartz-Moon模型适用于评估高风险性、高投入性的企业，对于这些企业，该模型会考虑到企业在成长过程中各因素的不确定性。Schwartz-Moon模型是以实物期权思想为基本思想，假设企业的收入增长率和波动率会随着时间变化逐渐收敛至行业平均水平，将实物期权思想引入到折现现金流模型中，通过蒙特卡洛模拟出企业未来的收入、成本等增量，从而通过折现现金流得出企业价值。

通过将所有未来的现金流进行折现，便可以准确地确定企业的当前价值。公式如下：

表示风险中性假设下的期望值；表示连续复利折现系数，M表示企业价值倍加系数。

在获得模型的初始值后，使用MATLAB软件对其进行蒙特卡洛模拟，通过模拟计算得出期望值便是企业的价值。

宁德时代成立于2011年，是国内率先具备国际竞争力的动力电池制造商之一，作为全球最大的动力电池公司，宁德时代虽然成立不过短短十年，但因为受益于智能电动汽车的政策红利，2018年6月创业板上市以来，不到三年市值就暴增了超十倍。本文以宁德时代2023年12月31日为评估基准日，根据宁德时代2023年年报可知，12月31日市值为7181.87亿元。根据公式，代入相关财务数据及预测值，可得：V= 6855.506亿元，差异率为4.54%。利用上述ESG修正系数1.053对该权益资本成本和债务资本成本进行修正，求得宁德时代2023年最终企业价值为7016.134亿元，差异率为2.3%，与修正前相比，差异率降低。因此，可以发现，该评估方法存在可行性，并且进一步证实ESG会对企业价值产生影响。

宁德时代的ESG表现优异，其ESG绩效和风险管理在同行业中名列前茅，计算得出的现金流修正系数>1，说明优异的ESG表现可以提高企业的长期盈利能力，使其面临相对较低的风险，并在一定程度上增加未来现金流。因此，考虑ESG因素对企业进行估值，可以提升宁德时代的价值，更好地反映企业的真实价值。

四、结论

在“双碳”目标的提出和可持续发展背景下，电池技术的快速发展，特别是在结构、材料和续航安全性方面的创新，为新能源汽车的普及和能源转型提供了重要支持。各厂家都在提升电池性能，例如极氪自研的金砖电池。在电池技术的开发和应用中，企业越来越多地考虑到ESG因素，特别是在降低碳排放和增强可持续性方面。

然而，在目前的估值过程中，对新能源动力电池企业进行估值时很少考虑环境、社会和治理因素的影响，大多数估值仍采用传统的估值方法，导致估值结果不准确、不充分。因此，估值结果不够准确和合理。为突出ESG理念对于新能源动力电池企业在发展过程中的重要性，本文在大量相关文献的基础上，进一步探讨了环境、社会和公司治理与公司价值之间的关系和影响机制，并根据新能源动力电池企业的价值特征以及环境、社会和公司治理概念对公司的影响，改进了传统的估值方法，并将其运用到案例企业中。

基金项目：本论文系2024年重庆理工大学研究生创新项目校级联合资助项目“ESG视角下基于Schwartz-Moon模型的新能源动力电池企业价值评估”（项目编号：gzlcx20243435）。