​收益法在白酒行业价值评估中的应用研究

一、研究背景和意义

收益法在白酒行业价值评估中的应用研究，不仅有助于进一步完善在白酒行业的评估体系，为投资者和经营者提供更准确的数字依据，更有助于在宏观上让白酒企业推动我国的经济蓬勃发展。

二、构建价值评估体系

对白酒企业品牌进行资产价值评估时，不能单一地将各个白酒企业的收益加总折现，应该单独考虑白酒企业的品牌效益。由于在评估过程中，在考虑白酒企业的品牌效益时，还应综合考虑消费者要素、市场要素等，因此单单依靠传统的收益法对企业品牌资产价值进行评估不够客观和准确。

阿克模型指出了构成品牌资产的五种要素：品牌忠诚度、品牌认知、感知质量、品牌联想及“其他专有资产”（如专利、渠道关系）。这以理论可以解决不同白酒企业之间由于品牌效益不同带来的收入差距问题，也是将企业内部难以在评估过程中予以考虑的因素进行量化的重要理论基础。

三、评估指标设计及依据

在指标设计时，参照王磊（2020）对评估指标设计的方法，将所有指标分为有形资产、无形资产、质量、服务和创新五个维度，并且将每个维度细分为两个层级。

一级指标是对第一维度概念的展开，主要是为了通过概念展开体现出白酒企业所处行业的特殊性；二级指标则是对一级指标的进一步展开说明。白酒行业中每个企业各不相同，品牌价值也有较大差异，王磊（2020）认为可以通过此方法针对不同企业的实际情况计估算出企业品牌价值的具体数值，具体描述出白酒行业中不同企业的品牌价值差异。

四、评估思路

用 V_w 表示白酒品牌资产价值， 表示白酒品牌未来年平均收入， α 表示折现系数，T 表示折现年限，公式可以测算白酒的品牌资产价值。

根据上述公式及思路，结合品牌五要素理论，具体评估步骤如下：

步骤一：计算品牌收益，

步骤二：依据指标设计部分，根据不同企业实际情况的不同，给企业进行综合打分，得出一个综合值，再以得出的综合值除以总分值，表示不同品牌的差异系数，若以X 表示企业综合分得分情况得分情况， ε 表示品牌的差异系数。

步骤三：依据步骤一得出的 ε ，计算出白酒企业的折现系数 α 。若以 i 表示年平均利率。

步骤四：根据公式计算出白酒品牌资产价值。

五、评估数据来源

根据上文评估思路可知，需要获取的数据主要有两项。其一是白酒企业未来每年的年平均收入，其二是平均年利率。

关于不同白酒企业未来每年的年平均收入问题，本文主要将泸州老窖股份有限公司同五粮液股份有限公司进行对比，数据主要来源于两家上市公司2018-2020 年公布在互联网上的财务报表。关于平均年利率问题，本文将以中国人民银行公布的2018-2020 年三年的平均贷款利率作为基准。

六、白酒企业品牌资产价值评估方法应用及分析

本文选择泸州老窖和山西汾酒两家公司进行评估测算，并对结果进行比对分析。主要原因有如下三点：

我国白酒企业中，泸州老窖和山西汾酒都属于上市公司，两家企业财务报表方便获取。

泸州老窖和山西汾酒均是国内的知名品牌，在行业内部都具有一定代表性，且都有自己独特的企业文化、产品文化。

泸州老窖和山西汾酒两家公司市值相当接近。

七、案例评估

步骤一：根据公式（4-2）计算。在查阅泸州老窖2018-2020 三年的财务报表后，根据公式（4-2）除去与品牌无关的收益之后，得出 =16.82 亿元。

步骤二：根据上文设计的指标体系，为泸州老窖公司进行打分，情况如下：总得分为 937 分，因此，根据泸州老窖公司的品牌差异系数为：=937/1000=0.937。

步骤三：计算泸州老窖公司的品牌折现系数。由于 2019 年和 2020 年曾修改或多次修改贷款利率，因此计算 2019 年和 2020 年贷款利率平均值代替整年利率。2018-2020 年三年，中国人民银行公布的贷款利率如下：

因此，2018-2020 三年平均年利率为 4.31% 。因此，泸州老窖公司的折现系数为：=4.31%÷0.937=0.046。

步骤四：计算泸州老窖公司的品牌资产价值。根据公式，其中T 为无穷大，计算得：=365.652 亿元。

八、以山西汾酒为例的白酒企业品牌资产价值评估

步骤一：根据公式计算。在查阅山西汾酒 2018-2020 三年的财务报表后，根据公式（4-2）除去与品牌无关的收益之后，得出 =10.59 亿元。

步骤二：根据上文设计的指标体系，为山西汾酒公司进行打分，情况如下

总得分为825 分，因此，根据公式（4-3）山西汾酒公司的品牌差异系数为：=825/1000=0.825。

步骤三：计算五粮液公司的品牌折现系数。根据上述 2018-2020 年三年平均利率为4. 31% ，因此 =4 .31%÷0.825=0.052。

步骤四：计算五粮液公司的品牌资产价值。根据公式，其中 T 为无穷大，计算得： =203.654 亿元。

九、研究结论、建议与启示

（一）研究结论

综合考虑到白酒的食品属性和文化属性，结合品牌五要素理论，根据白酒自身品牌资产特点，将白酒企业划分为五个维度，分别是有形资产维度、无形资产维度、质量维度、服务维度、创新维度，并分别对每个维度用一级指标和二级指标展开说明，实现白酒企业的指标框架，将白酒企业品牌资产价值通过不同指标进行相对全面描述，旨在将白酒企业各方面情况予以量化处理，方便后期评估工作的开展。

本文结合实际情况、宏观环境以及白酒行业的行业特点，通过上述案例分析，最终得出的的品牌资产价值数值与权威机构得出的数据直接尽管有出入，但数据趋势几乎相同，能得出相同的结论：泸州老窖的品牌资产价值大于山西汾酒的品牌资产价值。

（二）建议

拓宽销售渠道，调整营销策略，降低生产经营成本。应积极参与各种营销活动展会，充分利用网络平台，保障产品质量的同时尝试直播带货等方式，拓展国内销售渠道，还要增加营销投入，开拓海外市场。

参考文献

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