碳排放权价值评估的影响因素研究

一、研究背景和研究意义

二十大报告提出：要积极稳妥推进碳达峰、碳中和，完善碳排放统计核算制度，健全碳排放市场交易制度。碳排放权交易通过市场机制实现社会最低成本减排目标，是应对气候变化、控制碳排放的重要政策工具，为“双碳”目标的顺利实现提供有力保障。而在这一过程中，碳排放权定价作为核心环节，对市场有效运行和政策目标的实现具有至关重要的作用。随着碳排放权市场的不断深化，其对相关控排行业、控排企业以及碳资产管理公司等主体产生了愈发直接的影响。

随着全球气候变暖问题日益严峻，以清洁和低碳为主要特征的全球能源转型的最终目的是逐步降低碳排放量，最终实现净零排放或零排放。在此过程中，碳市场在减少温室气体排放、推动清洁能源发展和实现低碳降级转型方面发挥了不可替代的关键作用，因此碳交易已成为社会各界普遍关注的热点议题。对碳排放权交易市场的价格进行研究，一方面能够合理解释我国碳市场的碳价波动，为碳定价提供科学依据，助力绿色金融发展并为投资者提供决策支持；另一方面，合理的碳价有助于完善碳交易体系，对绿色低碳发展提供激励，优化能源消费结构，进而促进科技创新和产业结构改革，使我国稳步实现“碳达峰”和“碳中和”目标。

二、碳排放权价格影响因素研究

政府为实现碳排放目标逐渐将碳定价作为减排策略之一，即从税收、总量管制和交易机制调控市场行为。历年文献主要从定价机制和碳价影响因素对碳定价进行研究。碳市场和碳税虽同为基本的碳定价机制，但适用的行业、实施阻力、减排效果和公平与效率的侧重点皆存在不同，碳市场更适用于电力和钢铁行业，实施阻力小，减排效果更好且效率更高。

目前碳交割主要受制度、经济、社会和环境四大因素影响，价格和影响因素之间存在一定的双向作用。经济因素包括汇率、利率等金融变量和能源价格。Hao 和 Tian（2020）指出碳价会受到汇率的影响。Tan 和 Wang（2017）分别研究了能源价格和宏观经济风险因素对欧盟配额（EUA）的作用机制，发现在欧盟排放交易计划三个阶段中，煤和气的交割影响均服从生产约束效应，到总需求效应，再到替代效应的演化路径，石油价格的影响则是从替代效应到生产约束效应，在金融风险影响之前，相较于商品价格指数和国库券利率，能源价格对碳市场风险影响更大。Benedetti 等（2019）探讨了碳价格和化石燃料存量之间的关系，并为投资者设计智能碳投资组合以降低事后风险。白强等（2022）兼顾了金融变量和能源价格两方面的影响研究，通过变截距固定效应模型，证明了我国碳排放权交易价格受到南方原油指标和欧洲对人民币汇率的显著影响，但能源指标中的动力煤指数却对碳排放权交易价格没有显著作用。

碳价格受市场机制，外部环境和季节三要素影响的假设条件下，Tang 等（2017）利用集成经验模型分解和方差比研究碳价格波动，发现环境对碳价格比清洁发展机制对市场机制和异质性环境敏感度更高。 Han 等 （2019） 利用MIDAS-BP 模型证明了天气温度和空气质量指数与碳价的紧密联系。但白强等（2022）却从实证结果中指出，对同属于气候环境指标的日平均气温和空气质量指数，我国碳排放权交易价格对日平均气温敏感，对空气质量指数不敏感。郭文和黄可欣（2019）以非期望产出模型（SBM）为基础，分析了多个碳交易试点碳配额的内在价值，发现时间序列的波动与其价格之间有显著相关，并提出碳排放定价的效率优先原则。Song 等（2019）利用中国七个碳排放交易试点的数据进行 Logit 回归，发现政策在发布出来的短期内会对碳期货市场造成即刻影响。目前已有不少关于碳核算和碳配额的研究成果，但对碳定价的探讨起步不久，针对不同因素对碳价的影响机理仍有较大研究空间。唐将伟等（2024）从政府驱动机制、市场分割特征、参与体系等视角深入分析了碳排放权价格的成因。

相关文献总结可得出我国碳价主要受两类指标影响：一类是经济社会指标，包括碳交易配额、国际碳价、能源价格、股票市场、汇率等；另一类是自然环境指标，包括温度、湿度等。

1. 碳交易配额是对某些行业在一定时间内必须完成的二氧化碳减排量。碳配额的大小将直接影响企业在碳交易市场中的碳配额量的需求和供给，随着碳配额逐年收紧，高排企业对碳配额的需求增加，从而对碳交易市场中的碳价将产生影响。

2. 我国市场在制度设置上参考了欧盟等碳排放交易体系。这种市场体制机制的相似性，是国际碳价对我国碳价将产生一定影响，与此同时以欧盟为主的国际谈市场价格变化对我国企业生产决策和产品生产消费产生影响，进而通过国际贸易关系影响我国企业生产经营及能源消费导致的碳排放，从而对我国碳市场价格也会产生一定影响。

3. 能源价格将影响能源市场供给量和需求量，对人们生产生活中的煤炭、石油、天然气等能源生产量和使用量产生影响，从而减少或增加能源使用导致的碳排放量，进而影响企业对碳配额的供给量和需求量，最终对碳排放交易市场中的碳价产生影响。

4. 汇率将直接影响外向型企业生产经营活动，且间接影响内向型企业生产经营活动，从而对企业生产经营过程中的能源消费及其碳排放产生影响，影响碳排放交易市场中的碳配额需求量和供给量，最终对碳价产生影响。

5. 碳市场是宏观经济市场的一部分，经济繁荣与衰退将直接影响企业生产经营活动，从而对企业能源消费及其相应的碳排放产生影响。股票市场的活跃程度能够反映宏观经济状态，从而将影响碳排放交易市场，最终对碳价产生影响。

参考文献：

[1]Benedetti， D.， Biffis， E.， Chatzimichalakis， F.， Fedele， L. L.， & Simm， I. （2021）. Climate change investment risk： Optimal portfolio construction ahead of the transition to a lower-carbon economy. Annals of Operations Research， 299（1）， 847-871.

[2] 白强 ， 董洁 ， 田园春 . 中国碳排放权交易价格的波动特征及其影响因 素 研 究 [J]. 统 计 与 决 策 ，2022，38（05）：161-165.DOI：10.13546/j.cnki.tjyjc.2022.05.031.

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