债务风险防范下财政透明度对地方政府债务的影响

摘要：2018年末为进一步增强地方政府债务信息透明度以及防范地方政府债务风险，财政部印发了关于《地方政府债务信息公开办法》的通知。地方政府财政透明度的增强是规范地方政府债务管理和防范地方政府债务危机的有效途径。本文选取我国2018-2022年地级市城投公司数据，对财政透明度对地方政府债务的影响进行实证分析。结果表明：地方财政透明度越高，城投债发行规模越大。同时，围绕如何进一步落实防范化解地方政府债务风险提出相关政策建议。

关键词：地方政府债务；财政透明度；融资成本；城投债

一、引言

党的十八大以来，防范化解重大经济金融风险一直受到党中央的高度重视，并不断强调要坚决防止其形成系统性风险。同时，党的二十大报告也指出要防范化重大金融风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线。地方政府债务作为金融风险的一部分，在风险防控中占据重要地位。据统计，到2022年底，我国地方债务总量超过了60万亿元，地方政府债务规模进一步扩大，尤其是在疫情期间，为了稳定增长，地方政府债务发行力度进一步加强，这导致我国财政压力增大，同时大规模举债的短期行为会导致资源浪费以及产能过剩等问题，从而使我国经济可持续发展受阻。2018年国务院制定了《地方政府债务信息公开办法》以增强地方政府债务的财政透明度，切实防范债务风险，进一步规范了政府债券融资平台的管理。那么，在国家大力防范地方政府债务风险的情况下，随着地方政府财政信息透明度的提升，地方政府债务规模会受到什么影响，以及如何进一步落实防范化解地方政府债务风险的各项政策。本文将以城投债作为研究对象，来对地方政府财政透明度与城投债发行规模之间存在的关系进行实证研究，并就如何进一步落实防范化解地方政府债务风险提出相关建议。

二、文献回顾与理论假设

随着我国地方政府债务规模的不断扩张，我国政府已经着手从政府信息公开角度，通过信息披露来防范债务危机。关于财政透明度与地方债务之间的问题，在国外，Elina（2019）等指出在民主国家财政透明度的程度越高，政府与公众之间的信息不对称问题减少后，政府的支出效率会有所提升。James、David（2006）等结合了政治两极分化和党派政府这两个因素分析了财政透明度对债务积累和赤字的影响，研究发现财政透明度的提高能够减低赤字和债务积累。在国内，徐红，汪峰（2019）结合宏观和微观两个方面的数据，研究了财政透明度通过信用评级这个路径对政府债务规模的影响，研究表明财政透明度与政府债务之间存在正相关关系。另外，张朋，马文涛（2020）也通过实证研究表明财政透明度的提高使政府债券的信用评级得到提升，信用评级的上升又推动公众对政府债券的购买信心，从而在一定程度上推动了债务规模增长。城投债作为中国的特色市政债券是地方政府的重要融资平台，其发行规模受到各因素的影响，而投资者的购买信心在一定程度上能够极大的影响城投债的发行。基于此，本文提出假设：财政透明度越高，城投债发行规模越高。

三、研究设计

本文主要以地级市的城投债的发行规模为主要的被解释变量，以地方政府的财政透明度为主要解释变量，研究2018-2022年我国地方政府财政透明度对地方政府债务规模产生的影响。其中，城投债的数据全部来自Wind数据库，地方政府的财政透明度数据来自清华大学发布的中国市级政府财政透明度研究报告。为了检验财政透明度对城投债发行规模的影响，本文借鉴汪崇金、崔凤（2020）的方法，构建以下模型：

该模型的各变量说明如下所示：

四、实证结果与分析

（一）初步分析

本文利用散点图对我国2018-2022年地方政府财政透明度与城投债发行规模之间的关系进行了初步分析。从图1可以看出我国大部分地方政府的财政透明度都集中在右上角，这说明我国地方政府的财政透明度较高，而且随着财政透明度的提高，城投债的发行规模呈现逐渐上升的趋势，即两者之间存在正相关关系。

（二）描述性统计

本文各变量的描述性统计如表2所示，从表中可以看出城投债发行规模的标准差为2.92，表明各市的债务在样本中存在一定的离散程度，同时各市城投债融资成本的最小值与最大值之间的范围较大，反映了各市融资成本的显著差异。在控制变量中，各市GDP实际增速、工业结构以及城镇化率差距都较小，在样本中分布较为均匀。

（三）实证结果分析

本文通过固定效应模型对我国部分城市的财政透明度与城投债发行规模之间的关系进行分析。检验结果如表3所示，该实证检验的整体过程是在模型1-1的基础上，依次加入地方政府财政状况、经济发展水平、城市发展状况以及与城投债自身相关的各种控制变量，来分析财政透明度与城投债发行规模之间的关系。

根据表3中的回归结果可以看出，模型1-1至模型1-6中财政透明度与各市的城投债发行规模都在1%的水平上呈显著的正相关关系，即财政透明度越高，城投债的发行规模越大，从而验证了该假设。形成这种结果的主要原因在于，财政透明度越高，投资者获得的有关城投债的信息就越多，这使得投资者能够合理评估城投债带来的风险和收益，从而增强了投资者的购买信心，促使投资者将目光投向城投债，推动了城投债的发行规模。另外，在控制变量中，产业结构、人均固定资产投资完成额、城镇化率、当年发行城投债的数量以及新冠疫情这个虚拟变量对城投债发行规模都有显著的影响，但这些控制变量并不影响整体的检验结果。

五、结论与建议

本文采用2018-2022年市级城投债数据对地方财政透明度与城投债的发行规模之间的关系进行了实证研究，回答了在我国大力防范地方政府债务风险的情况下，随着政府信息透明化的提升，地方政府债务规模上会发生什么变化的问题。研究表明，随着地方政府财政透明度的提升，城投债的发行规模会上升，这主要是由投资者的购买信心和城投债信用评级所导致的结果。

由于财政透明度的提升会给地方政府债务带来较大的影响，怎样进一步规范地方政府债务融资管理和防范化解地方政府债务危机，本文将提出加强债务信息披露，推进地方债市场化改革的建议。我国存在地方政府债务规模大，地方债务融资平台管理不规范的问题，为进一步规范地方债务融资管理，各融资平台应做好债务信息披露工作，定期公开有关债务的基本信息。一是有利于投资者获得更多债务信息，从而根据实际需求合理进行投资，二是有助于市场机构政府债务实际风险水平进行信用评级，使评级更加符合实际情况。同时，地方政府要加快地方债市场化改革，尤其要注意的是，在加快债务市场化发展时要减少地方政府的行政干预，确保债券发行利率能够真实反映实际状况和各项差异，从而实现定价的合理性。通过市场化改革，有助于解决地方债发行过程中资源配置效率低下的问题，通过提高提高资源利用效率实现可持续发展。

参考文献：

[1] Elina De Simone，Mariangela Bonasia.The effect of fiscal transparency on government spending efficiency[J].Journal of Economic Studies，2019（11）：1365-1379.

[2] James E.Alt，David DreyerLassen.Fiscal transparency， political parties， and debt in OECD countries[J]European Economic Review，2006（5）：1403-1439.

[3]徐红，汪峰.财政分权背景下的财政透明度建设与城投债扩张[J].经济科学，2019，（05）：5-17.

[4]张朋，马文涛.财政透明度视角的地方政府债务管理[J].经济学家，2020，（08）：80-89.

[5]汪崇金，崔凤.信息公开能抑制地方政府的举债行为吗？——基于中国地市级面板数据的实证分析[J].山东财经大学学报，2020，32（01）：97-108.

[6]曾海洲，赵梓彤，林细细.财政透明度、融资成本与地方债务风险异质性效应——国家治理的市场反应[J].中国经济问题，2020，（06）：31-43.

[7]程姝婧，于谦龙.信息披露及时性对地方债风险溢价的影响研究[J].财会研究，2019，（08）：10-16.

[8]韩星佳.基于政府综合财务报告的地方债信息披露问题研究[J].地方财政研究，2022，（12）：32-40.

[9]潘俊，王亮亮，吴宁，王禹.财政透明度与城投债信用评级[J].会计研究，2016，（12）：72-78+96.

作者简介：吴艳玲（2001.9.28），女，汉族，硕士，研究方向：资产评估。