并购与新质生产力一标的企业受到政府引导基金投资的视角

一、引言

2024 年9 月，证券监管部门发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，支持上市公司向新质生产力转型升级。已有研究已经证明绿色并购、数字并购可以实现企业新质生产力的提升。与本文解释变量相似的是研究是黄福广（2020）以未上市创业企业为标的的并购事件为样本，证明了标的企业的风险资本股东对并购的匹配和整合起到积极作用。类似的，政府引导基金作为外部资本投资标的企业，是否会为并购带来积极作用从而推动主并方提升新质生产力呢？故本文聚焦标的企业受到政府引导基金投资的并购案例，验证标的企业受到政府引导基金投资是否能提升主并方新质生产力。本文可能产生的边际贡献在于拓宽了已有研究视角，从标的企业是否受到政府引导基金投资的视角研究并购和新质生产力的关系。

二、理论分析与假设

并购是企业实现外延式扩张和跨越式成长的重要途径。政府引导基金是不以盈利为目的的政策性资金，主要通过参股子基金的方式，对政府资金进行杠杆放大，带动社会资本投资政府需要支持的产业领域内项目（张圆圆，2024）。其作为肩负着“投早、投小、投科技”政策使命的政府资本，结合市场化运作模式能够筛选出符合产业政策的企业并且提升其研发投入和创新产出。主并方通过并购有政府引导基金投资的标的企业可以促进产业转型升级、获得其研发能力和创新技术，从而提升新质生产力。

假设：并购受到政府引导基金投资的企业能提升上市公司新质生产力

三、研究设计

（一）数据来源与样本选择

本研究通过将政府引导基金的企业投资数据 事件中的标的企业进行比对，筛选出标的企业在被并购前受到政府 导 步做以下筛选：（1）剔除 ST 样本、金融和房地产行业； 股份回购的并购样本，剔除收购金额小于100 万元的样本， 寸同 企业多次并购的样本，仅保留交易金额最大的、收购比例最高 缩尾处理，并购数据来源为国泰安数据库，政府引导基金投资数据来自清科私募通数据库。

（二）变量定义

1.被解释变量：新质生产力

企业新质生产力（NQP）。新质生产力的基本内涵体现为劳动者、劳动对象以及劳动资料等要素发生质变，并在此基础上实现这些要素的优化组合。本研究借鉴张秀娥、宋佳（2024）等的方法，加入企业创新质量的指标，构建企业新质生产力评价指标体系，并运用熵值法确定各层级指标权重。

新质劳动者方面用高学历人员占比、研发人员占比、CEO 职能经历丰富度、管理层数字化背景衡量；新质劳动对象方面用固定资产占比、无形资产占比、环境绩效衡量；新质劳动资料方面用企业创新水平、企业创新质量、绿色技术水平、绿色专利占比、智能化水平、数字资产占比衡量。

2.解释变量

标的企业受到政府引导基金投资的并购事件。

3.控制变量

参考张秀娥、宋佳的研究用营业收入增长率、董事会规模、独立董事占比、企业规模、资产负债率、两职合一、国有控股、高管持股、总资产净利润率、市场竞争强度作为控制变量。

（三）模型构建

本文运用双向固定效应模型进行检验。 NQP_it 为企业??在第??年的新质生产力。 Mer_it 为标的方受到政府引导基金投资的并购事件，在首次公告日期后进入处理期，则此后时期均取值为 1，否则取值为0。????????????????????为控制变量。

四、实证结果及分析

(⟶) 描述性统计

由表1 可知，企业间新质生产力差距较大，并购后的样本占一半以上。

表1.主要变量描述性统计结果

（二）回归结果

表 2 第（1）列展示的是并购和新质生产力直接的回归结果，第（2）列加入了控制变量，第（3）列加入年份固定效应和个体固定效应，模型拟合优度有显著提升。

从回归结果看，并购与企业新质生产力的相关系数为0.151，在 5% 水平下显著为正，表明并购受到政府引导基金投资的标的企业能够提升主并方新质生产力，假设成立。

五、研究结论与政策建议

本文证明了标的企业有政府引导基金投资能够提升主并方新质生产力，所以建议公司在并购时更多考虑标的企业的股东中是否有政府引导基金，借助政府引导基金的鉴证作用，更好识别标的企业的质量和价值，从而提升自身新质生产力。

参考文献

[1] 宋佳, 张金昌, 潘艺. ESG 发展对企业新质生产力影响的研究——来自中国A 股上市企业的经验证据[J]当代经济管理, 2024,46(06):1-11.

[2] 黄福广, 王贤龙, 田利辉, 等. 标的企业风险资本、协同效应和上市公司并购绩效[J]. 南开管理评论, 2020,23(04):96-106.

[3] 张圆圆, 夏球. 我国政府引导基金创新发展研究[J]. 西南金融, 2024(03):32-43

作者简介：但佳欣 _(2002-) ，女，汉族，籍贯：重庆，研究生在读，研究方向：企业管理，单位：。