多维度视角下新能源汽车企业价值评估方法研究

1、 引言

中国已成为全球新能源汽车需求的第一大国，特斯拉、上汽等老牌车企在新能源汽车领域取得了显著的成绩，同时蔚来、理想、赛力斯等“互联网新势力”也崭露头角。这些企业凭借其创新的技术、优质的产品和良好的市场前景，吸引了大量的资本涌入新能源汽车市场。越来越多的投资者开始关注新能源汽车企业的内在价值，希望通过投资获取新能源汽车行业的超额收益。因此，对新能源汽车企业估值选用的评估方法就变得非常重要。

2、 企业价值评估方法概述

2.1 资产基础法

资产基础法即根据企业账面上现有资产的公允价值来推定企业总体价值的方式。一般情况下，使用该方法进行估值的企业资产须能够以公允价 状态。该方法简单易操作，但其也有明显短板。它只是简单地将企业价值视为各项资产 价值的总和， 没有反 7映 账面之外其他资产的价值，另一方面也未考虑时间价值和通货膨胀。

2.2 市场法

市场法首先选择市场中与评估对象企业规模、盈利模式、发展战略以及资本结构相似的参照企业，然后通过比较参照企业的市场价值来确定评估对象的价值，是一种间接的企业估值方法。市场法简单易操作，但是它对比较的公司或实例的条件比较苛刻，很难寻找到比较好的公司或实例。此外，价值比率往往是以财务数据为基础的，通常会受到会计准测的限制。

2.3 收益法

2.3.1 现金流量折现法

该方法主要通过预测未来收益并将其折现的方式评估，其基本公式为：

V = σtn=1 (1C+Frt)t （公式 2.1）

其中：V 为标的资产价值；n 为折现年限；CFt 为t 时刻的现金流；r 为折现率。该方法一方面收集企业现有财务数据，另一方面，也要对企业未来的收入情况展开预测。优点在于原理简单，考虑了企业未来的发展经营状况。而缺点在于此方法仅适合现金流较为稳定的企业，适用范围较窄。

2.3.2 EVA 法

EVA 即经济增加值，该方法认为企业的剩余收益是去除了权益成本和债务成本之后的股东财富。其基本公式为：

EVA=NOPAT-(TC×WACC) （公式 2.2）

EVA 法同时考虑了无形资产以及权益资本，能够更为有效地体现企业的现有资产价值。但该方法也存在较大主观性，对会计科目的调整可能会产生较大误差。

2.4 实物期权法

实物期权法借鉴了金融期权的思想，该方法将实物资产视作一种选择权，投资者可以根据市场情况来选择不同的应对方式，具有较高的灵活性，比较适用于分析不确定性较高的项目。同时，对于处于行业市场发展阶段的公司，其市场还不成熟，现阶段公司高风险、高投入、高成长的特点，使这些公司具备较大的不确定性，不能利用传统的方法来对未来的收入进行预测，而实物期权对企业的现金流没有太高的要求，它也适合于初创企业或有负的现金流的公司。

3、 新能源汽车企业价值分析

3.1 新能源汽车企业价值特征

3.1.1 整体性

与传统汽车企业不同，新能源汽车企业有许多无形资产，如技术创新成果、发明专利和品牌商誉等，这些资产之间可以产生协同效应，达到一加一大于二的效果。因此，如果孤立地看待企业的各项资产，简单加总得到的企业价值可能会低估其真实价值。企业价值是无形资产和有形资产共同作用的结果，仅依靠财务报表并不能反映企业的整体价值。

3.1.2 波动性

新能源汽车企业的价值相较于传统汽车企业波动性较大。一方面，新能源汽车企业的发展具有不确定性，主要体现在行业发展不够成熟，技术更新迭代频率高，难以预测未来发展方向；另一方面，新能源车企的研发周期较长，投资前景不明确，存在研发失败或研发成功却被市场上其他技术所替代的风险。这种不确定性会导致市场估值频繁波动。

3.1.3 隐含性

由于新能源汽车企业的价值存在较大不确定性，其价值不能通过企业资产的账面价值来体现。此外，企业的无形资产价值在账面上仅包括资本化的研发费用，无法反映其收益能力。因此，如何认识和评估其隐含的价值是评估中的一个难点。

3.2 新能源汽车企业价值评估特点

3.2.1 无形资产占比相对较高

这些无形资产包括专利、非专利技术等创新成果。相较于传统车企，新能源车企的无形资产占比更大，但这些资产的真实价值在财务报表中可能未能得到充分反映。无形资产属于非竞争性资产，可以在企业不同的生产经营领域中应用，降低边际成本，实现规模效益，有利于企业进一步创造价值。然而，无形资产的收益存在较高的不确定性，其受益期难以确定，同时市场中也缺少相应的类比资产，因此对新能源汽车企业的无形资产进行估值是一个主要难题。

3.2.2 收益波动性较大

由于研发周期较长，而外部市场环境变化迅速，企业未来现金流量的预测难度较大。在研发初期，企业需要投入大量资源，盈利能力较弱。而一旦研发成功，企业将获得巨额利润。这种收益的不稳定性增加了企业估值的难度。

3.2.3 企业价值期权性显著

由于新能源汽车企业投资项目具有较大不确定性，技术研发成果带来的技术壁垒能够帮助企业实现快速增长。此外，企业能在不确定的环境中进行动态灵活的决策，具有一定的管理柔性。因此，投资决策的动态序列性给企业带来了潜在价值，这部分价值体现出期权特性，需要对其期权价值进行评估。

4、 评估方法分析

4.1 资产基础法

资产基础法不适用于新能源车企价值评测，原因如下：此方法适合可识别资产占比大的企业，而新能源汽车行业是一个需要投入大量资金用于研发的产业，大量的投资和形成的专利技术会构成一批无法辨别价值的无形资产，其本身的价值和协同作用很难被合理地评估，单单计算有形资产的成本企业的价值会被低估，因此不适用资产基础法。

4.2 现金流量贴现法

现金流量折现法具有很强的主观性，并且易于被人为操纵；而且，在新能源汽车公司中，有很多业务还处在高速成长期，比如新能源汽车业务、动力电池业务等，资金流动不稳定，风险很大，采用折现现金流的方法很难确保估值的精度。

4.3 EVA 法

EVA 法需要调整会计项目，它跟现金流量贴现法有着同样的主观性，但是它将企业的无形资产和股权资本都纳入了考量范围，可以更加完整地展现出一家公司的真实价值，所以可以被用来对新能源汽车公司现有资产的价值进行评估。

4.4 实物期权法

新能源汽车企业一般具有较多的战略性投资项目，且新能源车企的高风险、不确定性也体现了期权的性质。而实物期权法主要适用于投资项目的估值。因此可以利用实物期权法评估企业潜在的盈利能力。

5、结论

综上所述，对新能源汽车企业估值来说，资产基础法和现金流折现法都不适用。EVA 方法考虑了无形资产和股权资本，可用于评估新能源汽车的现有资产价值，同时用实物期权的方法来对企业中一些投资项目所蕴藏的潜在价值进行评价。最终，将这两个部分进行叠加，就可以得出新能源汽车公司的整体价值，从而达到一个更加全面和准确的价值评价。

参考文献

[1]杨丽莎.基于EVA 模型的新能源类企业价值评估研究[D]．西安工业大学,2017:24-28.

[2]霍永齐,杨景海.新能源汽车企业智力资本价值创造效率评估研究——以比亚迪为例[J].商场现代化,2021(21):84-86.

[3]梁哲源, 乐为. 财税政策、技术进步、消费者偏好对新能源汽车产业发展的影响[J]. 金融与经济,2022(11):56-65.

[4]宝怡.科创板公司价值评估问题研究[J].中国集体经济,2022(20):86-88.