利用WACC模型确定海外光伏投资项目基准收益率

摘要

本文基于WACC模型的基本形式对模型进行了详细扩展，介绍了国别风险溢价的研究，并确定了一个完整扩展的WACC模型。详解了WACC参数选取设定方式，计算了项目的加权平均资本成本，并通比较，揭示了国别风险溢价对基准收益率的影响。

关键词：跨境投资，基准收益，WACC模型，国别风险溢价

1.项目概述

1.1 项目背景

目前，国际上在国别风险进行评估方面，一些有影响力的期刊、国际组织和三大专业国际信用评级机构都会定期出版一些报告和评级，但是，这些机构发布的指数和管理办法，仅仅是对各国的国别风险进行了定性比较或者通过指标计算得分对各国进行了风险排名，无法将具体的国别风险转化为具备可操作性的量化指标，无法为国际投资者在评估标的项目中提供具体的基准收益率参考依据，并用于不同国别之间的比较。

1.2 项目目标

本研究的目标是通过详细解读WACC基本模型和扩展模型，研究相关变量参数的估计方法，特别是跨境投资中的国别风险溢价和通货膨胀率差异问题，从而梳理确定出一个完整的基准收益率参考标准。

2.模型

2.1WACC模型

（1）WACC基本模型

WACC的基本计算公式如下：

2.2国别风险溢价类型和度量

国别风险通常包括政治风险、社会风险、经济风险和法律风险等。在度量方面，业内常常引用国际权威专家--纽约大学金融学院教授达莫·达兰每年初定期发布的各国国别风险溢价（CRP）。

3.案例分析

在本次实证分析中，将基于最终扩展的WACC模型（公式2.5），对S公司投资A国200MW光伏项目投资收益率测算所需的基准收益率进行分析。

第一步：计算S公司投资A国光伏项目的加权平均资本成本WACC

根据公式2.5，需要确定的变量包括：

第二步：以第一步计算所得WACC作为基准收益率，分析该项目的投资可行性

如前所述，A国200MW光伏项目的预计静态建设总投资为10亿元人民币（约合1.37亿美元）。其他项目相关信息如下：

结合光伏发电项目的测算办法，在9.19%的基准收益率（税后）条件下，经计算，本项目投资财务净现值为1367.19万美元>0且内部收益率10.71% >9.19%，类似一个境内项目的相关参数如下：

4.结论与建议

4.1 结论

从实证案例可以看到，相比于国内类似项目，跨境投资带来的加权平均资本成本高出了近一倍（9.19%-4.83%=4.36%），主要源于国别风险溢价和通胀差异，这推高了项目测算基准收益率要求。

4.2 建议

鉴于国别风险溢价对基准收益率具有显著影响，政府及相关机构应当加强对外部环境变化的监测与评估工作。在进行跨境投资前，应充分调研目标市场的政治、经济、法律等方面的信息，以便更准确地判断可能面临的国别风险，从而提高投资决策的精准度。

5.参考文献

[1]IEA， Clean Energy Investing： Global Comparison of Investment Returns，2021

[2]World Bank Group， Business Ready，2024

[3]LGIM，Renewable Energy Returns，2023