美的并购小天鹅案例分析

引言

随着社会经济的日益发展，各个行业之间的竞争也越来越激烈，企业的发展一定程度上也受到了阻碍。因此，一些企业通过企业并购来提升自己的发展水平。企业并购是一个复杂且困难的过程，其中很多因素都会影响并购活动的成败。所以，在并购的过程中企业要对多方面因素进行分析。

国内比较缺少关于企业并购动因以及并购后绩效分析的研究案例。因此，以美的并购小天鹅为例进行研究对其他企业的并购有-定的促进作用。本文在结合美的集团实际情况的基础上，对其并购小天鹅的动因和绩效进行综合分析，不仅可以帮助美的集团发现并购可能存在的问题，而且能通过典型案例的研究来发现普遍问题，通过个体公司研究以及行业研究，为其他公司提供更有价值的意见和建议。

一.并购动因

美的集团与小天鹅的并购为横向并购，因两者在同一业务环节运营。在并购后，供应链整合对扩大规模和提升竞争力至关重要。横向并购能提升管理层业绩，通过规模扩大降低成本，实现规模经济，并带来经营、财务及管理的协同效应，增强经济效益。

(1)细分市场拓展市场份额

洗衣机市场需求趋饱和，提升利润需抢占份额、调整结构。海尔、小天鹅、美的为市场前三。美的通过并购小天鹅，可增强竞争力，缩小与海尔差距，并填补自身在洗衣机高端市场的空白。

(2)消除关联交易，提升资金使用效率

小天鹅深耕洗衣机领域，掌握多项国际先进的洗涤技术。并购后，资源整合将强化美的在高端市场的地位。此外，横向并购能改变市场进入与退出条件。此前，美的已持有小天鹅大部分股权，双方业务紧密关联，导致大量关联交易，这不仅可能引发外界对利益转移的疑虑，还可能制约双方运营。因此，并购能根除关联交易问题，提升资金效率。同时，关联交易的存在也能推动并购后的协同整合，减少信息不对称，有利于创新产出的提升。

(3)增强协同效应

并购效益的核心在于协同效应，即合并后的整体效益超越两个独立企业之和。横向并购对提升并购企业业绩有显著作用。协同效应涵盖生产、管理及资本三个维度：在生产方面，美的通过并购获取了小天鹅的洗衣机技术优势，节省了研发成本，并利用市场优势、规模经济和运营效率的提升，进一步削减成本。管理方面，美的与小天鹅融合管理技术，形成更优管理体系，降低了并购风险与复杂度，提高了效率与成本效益，促进了企业制度的规范化发展。资本方面，美的通过换股增强了财务流动性，减轻了税负，提升了偿债能力，进而增加了企业价值，为非国有的美的提供了更多创新投资的空间。

二、财务效应及评价

(1)财务效应解析

通过对比分析美的集团在并购前后的盈利能力、偿债能力和营运能力等指标，发现此次并购的财务效应主要体现在盈利能力的提升上。

并购前，2015-2017年间，美的集团营业收入快速增长，2017年增速达51.38%的峰值，营业成本亦同步快速增长，2017年增速达56.14%的峰值，而净利润保持稳定，约17%。并购后，2018-2019年，美的集团的营业收入和营业成本增速均有所放缓，但仍保持稳健增长。从偿债能力看，流动比率、速动比率提升，资产负债率下降，利息保障倍数大幅增加，显示美的集团的财务风险整体降低。并购前，美的集团盈利能力指标下滑，但并购后销售利润率、毛利率、税前利润率提升，净资产收益率亦增，总资产收益率稳定，显示盈利水平提高。Z评分模型显示，并购前财务风险上升，并购后降低，表明并购对美的财务状况有积极影响，主要体现在盈利提升和风险降低。

(2)并购存在的问题

①套利问题

在美的集团以换股方式收购小天鹅的过程中，定价机制是基于基准日前20日的股价均值来确定的。具体来说，美的集团的换股价为42.04元，而小天鹅A股的换股价在此基础上增加10%，B股增加30%，分别达到了50.91元和42.07元。合并完成后，美的集团股东的每股收益(EPS)虽然略有减少，但总体影响不大。然而，对于小天鹅股东来说，A股股东获得了约33.9%的收益，B股股东获得了约10.6%的收益。在交易层面，由于换股比例已经确定，如果方案获得通过且不同标的均可交易，当股价偏离计算等式时，就可能出现套利空间。具体来说，如果有异议股东选择行使现金选择权，他们可以获得基准日前一日收盘价的90%的现金。因此，如果换股价较前一日降幅超过10%，就存在套利机会。如果套利股东过多，最终可能导致收购方案无法通过。

②整合难题

美的集团拥有众多事业部和独立运营单位，公司规模庞大、品牌众多、业务繁杂且在全球范围内开展业务。因此，如何顺利进行并购后的整合将是美的集团面临的最重大问题。在并购整合过程中，经营整合、管理整合和人力整合方面都存在差异，需要较好的协调与解决。对于美的集团来说，整合风险较大。

三、结论和建议

(一)合并后资源整合的强化

首先，关注销售整合。尽管线上销售已成为当前趋势，但线下销售在家电业仍占据重要地位。因此，美的集团在扩大线上销售规模的同时，也应适当投资以保证线下销售的正常运营。这将有助于提高其营运能力，加速资金周转效率，从而提升资金利用水平。其次，重视品牌整合。在并购前，美的集团已拥有多个品牌，产品涉及领域广泛。随着经营规模的扩大，品牌产品的交错、渠道冲突和同业竞争给美的集团的经营带来了诸多问题。因此，并购小天鹅后，美的集团应对自身品牌产品进行全面梳理，明确产品定位，并通过价格策略抢占洗衣机市场份额。

(二)积极降低资产负债率

经过此次换股并购，美的集团资产负债率有所上升。然而，公司在应对短期债务偿付方面拥有充足的现金流，同时销售收入增长虽然放缓，但净利润保持稳定。这将有助于降低财务风险。此外，并购的协同效应将在未来的经营活动中逐渐体现，这也有助于提高美的集团的盈利能力，并降低可能面临的财务风险。为进一步降低资产负债率，美的集团可以采取积极的财务管理策略，如优化资本结构、合理安排债务偿还计划等。

(三)保持高质量的创新研发

建议美的集团持续强化创新驱动发展战略，不断完善创新激励机制，充分调动企业在研发活动中的投入积极性。通过系统性地推进技术升级和前瞻性创新布局，企业不仅能够显著提升产品质量和生产运营效率，还能在专业领域取得突破性进展，为整个产业生态注入新的发展动能。由此可见，深入实施创新发展战略，是培育企业核心竞争力和巩固行业领先地位的战略性举措。

参考文献

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