股权激励对企业财务绩效的影响实证研究

引言：

在现代企业所有权与经营权分离的背景下，委托代理冲突导致管理层与股东利益目标不一致，易引发管理层短期行为，损害企业长期财务绩效。股权激励作为将管理层利益与股东利益绑定的重要机制，被广泛应用于企业治理实践。当前学界对股权激励与财务绩效的关系存在不同观点，部分研究认为股权激励可提升绩效，也有研究指出不合理激励方案可能产生负面效应。因此，通过实证视角厘清二者影响关系及作用边界，对企业完善激励机制、提升治理效率具有重要现实意义。

一、股权激励影响企业财务绩效的理论机制

1.1 委托代理理论视角

根据委托代理理论，股东（委托人）与管理层（代理人）因信息不对称存在利益冲突，管理层可能为短期薪酬或职位稳定，选择损害企业长期利益的决策（如减少研发投入、过度追求短期利润）。股权激励通过授予管理层股权，使其成为企业“准股东”，将管理层收益与企业长期股价、盈利水平绑定，促使管理层从“短期利益导向”转向“长期价值导向”，主动优化经营决策、控制成本费用、提升资产运营效率，进而缓解委托代理冲突，推动企业财务绩效提升。

1.2 人力资本理论视角

人力资本理论指出，管理层与核心技术人才是企业关键人力资本，其积极性与创造力直接影响企业绩效。股权激励作为一种长期激励手段，突破了传统薪酬（工资、奖金）的短期性局限，向核心人才传递“长期服务企业可共享发展成果”的信号，既能降低核心人才流失率，稳定人力资本团队，又能激发其工作积极性与创新动力（如推动技术研发、拓展市场渠道）。通过将人力资本价值与企业财务绩效挂钩，实现“人才激励-价值创造-绩效提升”的正向循环。

1.3 信号传递理论视角

信号传递理论认为，企业实施股权激励可向外部市场传递积极信号。一方面，向投资者传递“管理层对企业未来发展有信心”的信息，增强投资者对企业的信任，可能提升企业股价与融资能力，为企业经营提供资金支持；另一方面，向市场传递“企业治理结构完善”的信号，吸引潜在合作伙伴与优质资源，降低企业融资成本与经营风险。外部环境的优化间接为企业财务绩效提升创造有利条件，形成股权激励与外部资源支持的协同效应。

二、股权激励影响企业财务绩效的实证设计逻辑

2.1 变量设定

实证研究需精准设定解释变量、被解释变量与控制变量。解释变量（股权激励）通常采用“是否实施股权激励”（虚拟变量，实施为 1，未实施为 0）与“股权激励强度”（如激励股权占总股本比例）双重维度衡量，全面反映股权激励的“有无”与“力度”。被解释变量（企业财务绩效）从盈利能力（如净资产收益率 ROE、总资产收益率 ROA）、运营效率（如总资产周转率）、发展能力（如营业收入增长率）三个维度选取指标，避免单一指标的局限性。控制变量选取企业规模、资产负债率、股权集中度、行业属性等，排除无关因素对实证结果的干扰。

2.2 样本选择

样本选择需遵循“相关性、可靠性、时效性”原则。通常以 A 股上市公司为研究对象，剔除金融类、ST/*ST 类及数据缺失的企业，确保样本企业经营状况稳定、数据可获取。时间跨度选择 3-5 年的面板数据，既涵盖足够的观测值以提升统计效力，又能反映股权激励的长期影响（短期数据易受偶然因素干扰）。通过筛选与处理，形成平衡面板数据，为后续回归分析提供高质量样本基础。

2.3 模型构建

基于研究假设构建多元线性回归模型，将被解释变量（财务绩效指标）作为因变量，解释变量（股权激励变量）作为核心自变量，控制变量纳入模型以剥离干扰因素。通过对模型进行 OLS 回归或固定效应回归，检验股权激励变量的回归系数是否显著为正，以此判断股权激励对财务绩效的影响方向与程度。

三、股权激励影响企业财务绩效的实证结果与调节效应

3.1 基础回归结果

基础回归分析显示，股权激励对企业财务绩效的核心影响系数显著为正，即实施股权激励的企业，其净资产收益率、总资产周转率与营业收入增长率均显著高于未实施企业，且股权激励强度与财务绩效呈正相关——激励强度在合理范围内提升时，财务绩效指标同步改善。这一结果验证了“合理股权激励可提升企业财务绩效”的假设，说明股权激励通过利益绑定与人才激励，对企业盈利、运营与发展能力产生正向推动作用，与委托代理理论、人力资本理论的逻辑一致。

3.2 激励模式的调节效应

不同激励模式（如限制性股票、股票期权）对财务绩效的影响存在差异。实证结果表明，采用限制性股票的企业，其财务绩效提升幅度显著高于采用股票期权的企业。原因在于，限制性股票通常以较低价格授予，激励对象需满足服务期限、业绩目标等条件才能解锁，更能绑定长期利益，且“解锁条件”直接与财务绩效挂钩（如 ROE 需达到特定水平），倒逼管理层提升绩效；而股票期权的收益依赖股价上涨，若市场波动较大，可能导致激励效果弱化，甚至引发管理层短期操纵股价的风险。

3.3 行权条件的调节效应

行权条件（如业绩考核指标的难度）对股权激励效果具有显著调节作用。实证发现，行权条件“适度”的企业，财务绩效提升最明显——业绩目标过高（如 ROE 年增长 15% 以上）会导致激励对象认为目标难以实现，丧失积极性；业绩目标过低（如 ROE 仅需维持 5% ）则无法形成有效约束，易引发“躺平”心态。只有当行权条件处于“跳一跳可实现”的区间时，才能最大程度激发管理层动力，推动财务绩效向目标靠拢，实现激励与约束的平衡。

结论：

本文通过实证研究厘清了股权激励对企业财务绩效的影响关系：从理论机制看，股权激励通过缓解委托代理冲突、激发人力资本价值、优化外部预期，对财务绩效产生正向作用；从实证结果看，实施股权激励及提升合理激励强度，可显著改善企业盈利能力、运营效率与发展能力，且限制性股票模式、适度行权条件能强化这一正向影响。未来研究可进一步拓展样本范围（如纳入非上市公司），或结合 ESG 绩效等新兴维度，深化股权激励对企业综合价值的影响研究，为企业治理优化提供更全面的理论支持。

参考文献：

[1] 杨明慧. 我国上市公司股权激励对企业财务绩效影响实证研究[D]. 黑龙江大学,2022,(08):119-120.

[2]朱锦烨. 股权激励,企业创新与企业财务绩效关系研究[D]. 江西师范大学,2022,(07):105.